一个被忽略的风险，关于港股和人民币

重要情报：

昨晚美国1月份的CPI数据公布了，和我们此前预判的一致，物价有了更多升温的迹象，一时间，美联储的加息路径变得更加鹰派，掉期市场测试了更高的加息顶点，带动全球股指陷入调整，原油和黄金跌的更深了。

在基本面和技术面同时明确的预示下，美元的反弹有了更高概率的确认，但美元的走势却显得相当的犹豫，这给了我们一个疑问：

在美联邦政府的债务利息快要突破1万亿美元的时候，在全球美元隐形债务超过60万亿美元的背景下，一个持续反弹的美元会不会像导火索一样，最终引爆全球债务危机呢？加息的终点真的像期权市场上押注的那样，会到6%吗？

要知道，新兴市场上，一场货币贬值潮已经悄悄开始，就在美元刚刚要反弹的时候。

港元，也在昨天再次被香港金管局出手干预，联系汇率的影响下，恒生指数跌的更加彻底，但我们的A股市场似乎面对压力显得云淡风轻，在两H政  策利好的预期下，在流动性再度注入的期盼下，很多基建类，军工，半导体，消费板块的股票走出了突破回踩的走势。

但这正是我们需要担心的，当太多的预期被透支之后，当美联储加息周期覆盖到二季度后期，撞上央行降息降准窗口期的时候，A股的动荡会不会更加明显。

这是一篇重要的风险预警：

全文4000多字，小标题可检索重要内容

CPI超预期意料之内，

美联储结束加息有三大阻力！

早在1月份CPI数据公布前，就有消息说这次CPI的权重被劳工统计局修改了，不出意外，这次CPI的结果一定是个意外，果然，昨晚CPI数据和我们本周初的前瞻一样，出现了超预期的涨势

我们简单回顾下这个数据：

1月份CPI同比涨幅6.4%，超过预期的6.2%，相比前值6.5%，涨幅放缓10个基点，核心CPI同比5.6%，高于预期和前值的5.7%，这个是2021年12月以来的最小涨幅。

环比来看，1月CPI加速上行，环比上涨了0.5%，高于前值的0.1%，高于预期值的0.4%。1月核心CPI环比上涨0.4%，高于预期值和前值的0.3%。

你发现一个矛盾没有：就是环比看，通胀加速，高于预期，同比看，通胀增速还是继续降温，但降幅收敛，超出预期，这明显是跟权重的调整有着莫大的关系。似乎这次权重的调整就是为了要把CPI放缓的速度给降下来

我们都知道，美联储的目标就是把同比CPI增速降到2%以下，而在这个目标有实现的希望之前，我相信美联储不会轻易的变调，你看这几天，官员们也都一水儿的鹰派态度，就连拜登都第一个出来挺加息，说是按照这个物价增速，降通胀还有更多的工作要做。

说实话，美联储统一口径说要持续加息我理解，但拜登也跟着力挺加息，确实出乎意料，要知道，目前美联邦政府的债务利息已经快要超过1万亿美元，而政府债务上限的问题并没有官方的解决方案，这个时候要持续加息，意味着政府的还款压力会变得更大。

所以单从情报表面去解读的话，很明显，这次数据最重要的意义就是：打消了美联储在上半年暂停加息的可能，并推动衍生品市场去测试更高的加息终点，美联储在6月会议前，难有鸽派的声音。

因为不管是从历史规律还是基本面数据来看，这个1月份的通胀结果出炉后，美联储要想结束加息就面临着三个巨大的阻力

首先，粘性通胀并没有降低

简单来说，这次通胀数据的涨幅放缓几乎全是在商品类通胀的增速放缓带动下实现的，而服务类通胀，也就是我们此前强调的最重要的通胀项目并没有放缓，权重较高的，同时也是这次最新被调高权重的住房租金类通胀，丝毫没有放缓迹象。而此前对物价涨幅回落贡献最大的能源类通胀，这次的涨幅又出现反弹，所以，这确实是一个较为鹰派的结果。

来看住房类通胀

住房通胀 +7.88%，高于 12 月份的 7.51%，创历史新高

租金通胀 +8.56%，高于 12 月份的 8.35%，创历史新高

服务业 CPI 飙升至 1982 年 7 月以来的最高水平，商品通胀继续放缓...

而商品通胀是带有一定的惯性的，我们之前聊过，在通胀初期，由于物价涨幅较高，库存增幅变大，到了通胀后期，会因为供过于求而出现大幅降价。这称为长鞭效应。

所以服务类的通胀降低，通常是美联储加息真正起到效果的证明。而鲍威尔最看重的一个指标，就是剔除了住房类通胀贡献的服务类核心通胀率，这个指标在这次出现了放缓

这个结果打消了未来大幅加息出现的可能，但一次放缓，并不足以让加息停止。

单纯从数据上说，这是我们需要注意所有关键点，其他分项大家看列表即可：

第二大阻力，中国经济回暖带动美国通胀反弹

在中国再开放的刺激下，相信美联储对于降通胀将有更多需要做的工作，在我们这边供应链打通之后，全球的能源需求也会水涨船高，订单增多后，大量生产活动重启，这势必会影响到美国的物价上涨。

毕竟对于美国而言，中国经济马达所起的作用，正好和美联储的加息是反向的。

来看一组彭博的统计数据，如果将通胀数据的组成分为周期性通胀率（也就是受到美联储影响较大部分的通胀率）和非周期通胀率（也就是受到美联储影响较小的部分的通胀率）的话，目前美国的通胀增幅放缓，完全是由全球范围内非周期部分通胀率的下跌造成的

而受到美联储干扰较大的部分物价涨幅，并没有明显下跌，（上图）但另一部分非周期性通胀率，和中国PPI数据的同比年化走势相当一致

那么一个可怕的问题出现了，随着中国社融数据爆表，新一波信贷脉冲周期到了，中国M2数据的激增，意味着PPI数据的反弹，那么也将会拉动已经下跌不少的，美国非周期通胀率的反弹，这无疑会给未来美国的物价更大的上涨压力

所以这次数据，无论你怎么看都不像是美联储即将要在上半年暂停加息的样子。

当然，还有第三大阻力：历史规律

历史规律上看，美国通胀率需要降低到5%以下，并加速下跌，美联储才有可能结束加息进程，并宣告降通胀的工作取得阶段进展，但按照目前这个CPI的降速结果，目前似乎还没有任何在上半年实现的可能性。

正如我们上篇的分析所说：

自1948年开始，整个70多年来的美国通胀数据预示出这样一个规律：CPI在5%和3%是两个重要的点位，除非美国CPI降到3%以下，否则未来仍然有很大的反弹的可能，最起码也要降到5%以下，

你看，从这三方面的解读来看，这次的1月份CPI是不是一个相当鹰派的利空结果呢？

而美元在近两周守住了反弹的涨势后，继续开始向上测试，当上述基本面的助涨因素确定后，技术面出现了共振确认，我们再度相信，未来美元指数会在100这个点位形成一个中长期低点：

美元指数的周线图中STO指标出现了两年来的首次极值探底，每次这个指标出现探底后，未来中期都会出现一波反弹，而当下美元指数刚好在100这个点位上出现支撑，但从美元触底总会出现双底的惯性看，不排除未来美元会震荡一阵子，才会开启上攻

强美元回归的警报拉响

港股先跌为敬

如果美元即将展开春季攻势，那么首先，新兴市场国家会出现一波贬值潮，65万亿美元的隐形债务可能会连环暴雷。

当然，这些惨状可能并不会影响美国经济太多，因为比惨模式下，美元将获得更多的资金流入，最典型的例子就是最近的港股：

你看，恒指已经在850周均线上遇阻回调，而后必然是一段周线级别的调整，但最新一次的下跌加速是在香港金管局刚刚干预了港元贬值之后。

我们要知道，港元和美元是联系汇率制，简单来说就是港府需要始终将港元和美元之间的兑换汇率维持在7.75港元和7.85港元之间，假如美元升值，金管局要及时动用外储来干预，这就造成了套利空间，给港府的外储带来一定的压力。

具体的过程是这样：当港美之间的息差扩大，以港币形式的存款的利息就小于美元的，大量资金从港元体系中流入美元，另外，在美联储不断加息后，香港银行间同业拆借利率（Hibor）与美国同业拆借利率（美元伦敦银行同业拆借利率）之间的差距大幅扩大，交易员就会借入港元购买美元来获得高收益，因为是借而后还要换，其实是不断被短期抛售的过程，这让港元不断向弱端逼近

随着美元的升值，港元接近了汇率走廊的上限，而后金管局不得不出手，把汇率干预了回来

随着美联储加息的不断深入，相信这两个息差还是会持续扩大的

那为了保持这个汇率，金管局只有动用外储来买港元，这让港元从银行间拆借体系中转入另一个资本项下，被动收紧了流动性，港元随之升值的过程也是经济被动加息的过程，股市也会遭受打击。要知道，这个过程将是恶性循环。

那么同样的道理，对于不是联系汇率的国家而言，虽然国家干预汇市的迫切性并没有紧急，但同样有息差造成的外资回流的问题，其中也包括我们。

我们看一下中国10年期国债收益率和美10年美债收益的差值走势

随着我们这边重启加速，经济回暖，近期的新发债券的收益率出现了上涨，拉低了收益率之间的差距，但随着美联储加息的深入，这个差距会不会在之后的几个月内继续拉大呢？

你看，当美元出现见底反弹开始，MSCI中国指数的涨势也出现停滞

我们都知道，A股市场是在等待着3月份更大的利好来临，一个是两H的政策支持，未来在基建，国企改革和消费刺激上，相信会有更多的扶持政策，加上A股估值仍然便宜，MSCI中国指数的远期市盈率目前为10.9倍，低于10年平均值的11.2倍，这是最近外资抄底A股的最大理由，另一方面，在今年二季度降准降息的预期已经悄悄升温，这两个利好是支撑A股没有出现大幅回调最重要的理由。

但我们相信：注意止盈和等待回调的介入可能是近期更好的选择，因为当两H 的结果落地，市场很可能出现买预期卖事实的走势，而宽松的预期似乎就更加不可靠了，如果当前市场的计价是正确的，那么美联储的加息周期很可能会覆盖到上半年，这个时候再降息降准，外资外流的压力将会加大。

具体A股的一些基本面扎实的，可以在低位等待介入的标的，和港股市场的走势节奏，我们已经更新到小红圈中了，可以点击下图二维码来查看：

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